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大陸資本市場出現許多異常現象，4月底嘉合基金在網站公告，旗下一檔混合型基金由於未達基金合同生效條件辦信用卡需要什麼證件，決返還募集資金給投資人，成為19年來首檔主動宣布募資失敗的基金。背後原因眾說紛紜，一說大陸股市持續低迷，股價連歷史高點一半都不到，投資人卻步，基金募集不易。一說證監會加強監管力道，強力打擊股市投機炒作行為，多個股市大戶被以操縱股價罪名調查懲處，市場風聲鶴唳。

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特別是許多像嘉合基金這類的中小型基金，由於管理及銷售能力有限，常以委外方式操作，當監管力度加強，這類基金往往成為優先整治對象，為避免懲處，先行自我了斷才是最佳的停損策略。股市外，債市氛圍也相當詭異。5月初3年期與7年期政府公債殖利率分別高於5年期與10年期，形成反轉的殖利率曲線。通常只有景氣即將衰退時，才會出現短天期公債殖利率高於長天期的情況。對大陸來說更是歷史首見。因為長天期公債到期日較久，通常投資人會要求比短天期公債較高的殖利率，才能覆蓋其所承擔的流動性風險。當投資人對未來感到悲觀時，就會大量湧入長天期公債避險，造成殖利率大幅下跌而高於短天期債券殖利率。過去美國幾次經濟大幅衰退，就都曾經出現殖利率曲線反轉現象。

但就現今大陸經濟情勢觀察，經濟大幅衰退機率並不高，顯示殖利率曲線反轉，應與官方加強監管及去化金融槓桿有關。因為監管力道加強，導致市場賣壓湧現，特別是投資人手頭的短天期債券部位，更成為大舉拋售對象，因而形成短天期債券殖利率高過長天期的反轉現象。值得注意的是，由於金融機構普遍被要求去槓桿，而大陸債券市場主要持債人多為金融機構，因此即使短天期債券投資價值浮現（殖利率高於長天期），金融機構也不敢輕易進場承接。甚至在這個過程中，為符合中央去槓桿要求，銀行間的一年期拆款利率還高於一年期貸款基礎利率，有違常理，也形成相當詭異的現象。自今年3月兩會將防範金融市場風險定調為今年重點工作項目後，一行三會就推出一系列嚴管措施。以銀監會為例，郭樹清上任後，接連發布「三違反」（《關於開展銀行業「違法、違規、違章」行為專項治理工作的通知》）、「三套利」（《關於開展銀行業「監管套利、空轉套利、關聯套利」專項治理的通知》）、以及「四不當」（《關於開展銀行業「不當創新、不當交易、不當激勵、不當收費」專項治理工作的通知》）的專項治理工作通知，全面整頓及控管銀行業的金融風險。這除造成銀行收縮資金、減少貸放外，也逼使銀行必須減持股市及債市的部位，加劇市場跌勢。而證監會加大打擊市場違法違規行為的舉動，更讓原本利空頻傳的股、債市更加雪上加霜。北京想加快整頓、防範金融風險，是可以理解的，日前穆迪將大陸主權信用評等由原本的Aa3下調到A1，就是因為短期信貸與債務風險上升所致。只是，在維穩金融的過程中，鬆緊之間的拿捏可能要更加審慎一點。因為過與不及，都不利中國經濟與金融改革的步調。過度強調金融維穩，可能扼殺資本市場發展；監管力道不足，則可能升高信用及債務風險。集中力量辦大事，是中國經濟改革的核心思維。因為力量集中，短期或許可以收到很大的成效，但另一方面，也容易對來不及反應的市場造成巨大傷害、甚至形成大災難。特別是金融市場相當敏感，一有風吹草動，價格就會劇烈波動。目前中國的資本市場在政府的高度監管下，似乎已陷入姥姥不疼、舅舅不愛的窘境。內資受制於中央去槓桿的要求必須減持部位，外資在人民幣展望弱勢的前提下，即使中國還是新興市場的領頭羊，也不願投入。一來一往間，資本市場可能形成一灘死水，嚴重的話，還可能失去原有的市場籌資功能。這或許是北京政府在加強金融風險防範之際，必須加以特別留意的。(旺報)

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